《IPO早知道》： 2020年營收超262億創歷史新高 中集車輛：被低估的高端製造龍頭
如果後人在100年後，乃至更長時間之後回看21世紀，2020年一定是最特別的年份之一。
「路遙知馬力」，在極端年份裏，業績能夠實現穩定增長的公司，才可能是值得長期看好的「價值股」。最近，我們就發現了一支被低估的全球高端製造龍頭——中集車輛（01803.HK）。
3月25日，中集車輛（01839.HK）公布了2020年年度報告。報告期內，中集車輛營業收入創下歷史新高，達到262.5億元，同比增長13.0%。
疫情影響到如此程度的2020年，中集車輛的增長邏輯到底在哪裏？
疫情之下三大業務全面逆勢增長 營收創歷史新高
2020年，對於中集車輛來說，是厚積薄發也是積極突圍的一年。在「高端製造體系」的加持下，中集車輛的全球半掛車業務、專用車上裝及整車業務、冷藏廂式車廂體業務全面起飛，都取得不俗的成績：
半掛車方面，2020年，在「內循環」經濟引導下，即便面對疫情等復雜形勢，國內物流運輸市場仍展現出強大的韌性，全社會物流總額超300萬億元，近三年復合增長率5.9%。同時，國標GB1589-2016與GB7258-2017在2020年全面生效，不合規半掛車被迫退出市場。
此消彼長之下，半掛車龍頭乘機擴大市場份額，中集車輛中國半掛車業務收入達74.5億元，同比大幅增長45.8%，且毛利率提升1.9個百分點。
其中如液罐半掛車、粉罐半掛車、廂式半掛車及集裝箱骨架車憑借「微創新」依然穩居第一梯隊：2020年中集車輛廂式半掛車的銷量提升154.9%；通過輕量化核心技術研發的罐式半掛車銷量提升32.8%。
專用車上裝方面，為刺激經濟，中國啟動大規模基建工作，合規版城市渣土車和合規版混凝土攪拌車市場需求提升。
中集車輛城市渣土車頭部企業紅利突出，營收規模和市場占有行業排名前列；混凝土攪拌車銷售達29379臺，根據中國汽車工業協會專用車分會數據，中集車輛水泥攪拌車銷量已連續四年於中國市場排名第一。
多因素加持下，2020年，中集車輛中國專用車上裝生產和專用車整車銷售收入達101.6億元，同比增長37.8%。
在半掛車和專用車之外，2020年，冷藏廂式車廂體市場表現同樣大放異彩。報告期內，中集車輛合計生產交付6049臺冷藏廂式車廂體，銷量同比上升35.8%。毛利率方面，2020年，中集車輛冷藏廂式車廂體毛利率達23.0%，同比提升7.9個百分點。
如果回溯歷史，我們可以發現冷藏廂式車廂體的爆發並非偶然。2011-2019年，中國冷藏車市場就已經多年持續高增長，復合增長率超過30%。
2020年，電商行業的發展，以及新冠導致全球對低溫醫療藥品與生物製品需求激增，刺激了醫療冷鏈需求。加上政策方面，2020年，中國政府構建國家骨幹冷鏈物流基礎設施網絡，支持冷鏈物流市場規範運營。種種因素，使冷藏廂式車廂體進入一個新的發展周期。
這還只是增量市場，而從存量市場看，2019年我國冷藏車人均保有量僅為美國的1/8，未來市場潛力仍然十分巨大。
中集車輛旗下僅山東中集一家銷量，即排名全行業第一。此外中集車輛還有鎮江中集產品遠銷長江中下遊及東南亞，以及江門中集冷藏廂式車廂體產線建設正在穩步推進。預計未來冷藏廂式車廂體業務，將成為中集車輛又一業績增長點。
三大業務板塊的全面增長，使中集車輛在面臨疫情、貿易戰等復雜環境的情況下，收入仍然創下歷史新高。
「高端製造體系」凸顯技術壁壘和規模優勢
三大板塊的業務增長，除了市場、政策等支持外，還存在著同一個強大的內在動力：中集車輛的「高端製造體系」。
中集車輛的「高端製造體系」探索，從2014年就開始了。這一年，中集車輛決定在東莞建設首家「燈塔工廠」，並於2016年正式投產。
在生產上，燈塔工廠融入了虛擬仿真、大數據、物聯網、數字化技術，配備了高度自動化設備，能夠實現大規模自動化柔性生產。
自動化設備在解決了生產裝備落後、技術遲滯問題之後，還大大降低了用工成本，提高了原材料利用率，以及產品的標準化和一致性。
中信證券研報表示，中集車輛采用「燈塔工廠」生產，衛星工廠組裝的模式，與傳統生產模式相比，單車成本下降約1000元，人員需求減少29%，人均產值增長32%。
截至2021年3月底，中集車輛在全球建成了13家半掛車燈塔工廠、6家專用車上裝生產燈塔工廠、2家冷藏廂式車廂體生產燈塔工廠，並搭建了多個系列半掛車產品的「產品模塊」。
此外，既然被叫做「體系」，那就必然不僅僅是生產端。2020年，中集車輛進一步提煉出「高端製造體系」的四大基石：「升級產品模塊」「完善燈塔工廠」「啟動營銷變革」「推動組織發展」。
這四大基石覆蓋研發、生產、銷售和組織架構，成為中集車輛拉高行業競爭門檻，夯實全球半掛車和專用車高端製造龍頭地位的主要手段。
中集車輛預計，在現有存量的各式半掛車中，50%將在未來三年因為行車安全、燃油經濟性、載貨空間的專業性等因素被淘汰，廂式半掛車、冷藏半掛車等車型將會迎來高增長的機會。
通過打造「高端製造體系」，中集車輛牢牢把握住了中國半掛車升級換代的機會，這也是2020年中集車輛營業收入創歷史新高最主要的內在動力。
根據中集車輛港股IPO募集資金使用公告，預計未來中集車輛還將有江門新生產工廠，東莞擴建半掛車生產工廠，鎮江擴建幹貨廂體及冷藏廂生產工廠等生產端，以及高端冷藏半掛車、其他智能半掛車等研發層面的高端製造戰略落地舉措。
經濟復蘇預期強烈 海外半掛車業務未來可期
國內業務的飛速發展，基本上完全彌補上海外2020年的不利影響。但是趁著疫情使競爭對手同樣難以動彈的機會，有著全球布局優勢的中集車輛，憑借「跨洋經營，當地製造」理念，以及「高端製造體系」的落地，反而乘勢擴大競爭優勢。
可以說，2020年之後的海外市場，已經成為中集車輛業績持續增長的第二個「發動機」。
在北美，新冠重塑了大眾消費習慣，電商行業異軍突起，促進了美國貨運市場的恢復。根據美國貨運研究機構（FTR）數據，2020年9月至12月半掛車訂單量激增，廂式、冷藏半掛車出現強勁反彈。同時，因疫情積壓的港口貨物分流速度下降，集裝箱骨架車用車需求提升，整個北美市場半掛車需求恢復在望。
在歐洲，中集車輛的全資子公司LAG二季度復工復產後，生產效率與訂單的交付逐步恢復至正常水平，在手訂單充足，歐洲罐式車市場領先地位穩固；SDC則通過持續進行模塊化升級，提升運營效率，並優化了位於英國曼斯菲爾德工廠的生產製造能力，積極推出廂式半掛車、側簾半掛車等有力產品，業務恢復良好，同時訂單充足。
在全球其他市場，去年三季度以來，東南亞市場產品引進先進技術，以高性價比優勢贏得當地客戶青睞。
進入2021年，北美市場半掛車出現觸底反彈的態勢，未來北美半掛車整體需求將呈現溫和增長，本集團的業務也將實現有機增長；歐洲市場半掛車需求在低水平波動。
新冠肺炎疫情之後，整體需求將體現逐步復蘇的態勢，全球半掛車市場有望進一步打開。
數據顯示，進入2021年，全球幾大主要經濟體PMI（采購經理指數）紛紛創下新高，顯示全球經濟復蘇預期強烈：2021年2月，美國 ISM 製造業 PMI 錄得 60.8，創近三年最高，連續 9 個月擴張；歐元區製造業PMI錄得 57.9，連續第 8個月擴張的同時也攀升至近三年新高位。
主要經濟體PMI率先扛起恢復大旗，將引領全球經濟強勁復蘇，海外半掛車需求將得到充分釋放，給全球龍頭中集車輛帶來巨大的市場機會。
2021年，在國內大循環為主體、國際國內雙循環相互促進的新發展格局下，憑借龐大的內需市場和人才紅利，以及全球最完善的製造業全產業鏈體系，中國製造必然強勢崛起。事實上，諸多機構在2021投資策略中，也明確指出看好今年優質製造企業在資本市場的表現。
我們預期，作為全行業唯一一家能夠實現全球布局，發揮全球市場、供應鏈優勢，「高端製造體系」規模最大、最完善的半掛車和專用車高端製造領導企業，中集車輛將成為中國製造業崛起過程中優質的投資標的之一。